中核集團、特變電工看好的新疆新華，IPO突然撤單

6月份以來，水電公司們不約而同加緊擴張布局，先是華電新能IPO過會，募資300億，成為A股新能源行業目前最大規模的IPO；再是桂東電力重大資產重組后做大做強水電業務（傳送門→又一省級能源集團成立，欲攪動電力格局）；新疆新華也蓄力沖出新疆，籌備上交所上市，募資13億用于拓展河南抽水儲能項目等。

不過，新疆新華IPO又將暫時告一段落。7月3日，新疆新華上交所主板IPO審核狀態變更為“終止”，原因系該公司及其保薦機構撤回發行上市申請。近三年新疆新華已經連續三次上市，皆沒有成功。

【資料圖】

資料顯示，新疆新華是中核集團的孫公司，注冊資本9.02億元，是新疆水電龍頭企業，近三年在新疆的業務占比持續增加，但業績不增反降。

▲最新招股書顯示，2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-6月，公司營收利潤持續下降

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借款百億，上市屢戰屢敗

最近三年，新疆新華的三次申報IPO材料，三番更新其招股書，而致使新疆新華上市屢戰屢敗的問題，也在持續更新。

2021年新疆新華上市失敗，根據招股書分析，可能是由于公司經營層面上存在一些風險：電價市場化改革后上網電價可能下降；2018-2020年社會用電量連續下降，電力市場需求減少；阿爾塔什水利項目資產值可能在從兄弟公司葉河水利水電并入母公司新華發電時貶值。

同時，據招股書經營數據顯示，公司在投資活動中虧損三年皆超數十億元。而經營活動中盈利僅有億元。截至2021年一季度，公司利潤轉正為負，長短期借款合計超126億元。

▲2021年招股書顯示，新疆新華連續投資失利

▲2021年招股書顯示，新疆新華還債壓力較高

值得注意的是，在控股股東中核集團、新華發電所控制的企業中，有多家企業從事水力等新能源發電業務，如白竹洲水電、曬北灘水電等，這些公司與新疆新華存在同行競爭。不過在遞交IPO材料前一個月，新華發電已對白竹洲水電、曬北灘水電進行了公開掛牌，進行轉讓。

到2022年3月，新疆新華再更新招股書，并稱2022年力拼沖刺IPO成功，但是又有新問題出現。在報告期內，新華水電風電業務和光伏業務利潤表現較好，增長幅度較大，但卻相繼置出，與此同時置入的水電業務（如QBT水電站）由于河流來水的波動，其經營業績表現不及置出的風電和光伏業務，由此導致2021年經營業績下滑。公司對資產評估的嚴格程度遭到質疑。公司負債情況也沒有好轉?！敖杩顢U張+經營還債”似乎形成惡性循環，截至2021年9月，新疆新華借款136億元。

▲新疆新華發生多次資產重組，卻可能存在未履行資產嚴格評估程序的問題

到2023年3月，新疆新華再度朝著上市進發。公司招股書從兩年前的508頁更新至538頁，這次重申了電價改革對公司產生的不利影響：2022年上半年公司參與市場化交易部分上網電量占總上網電量的比例僅為17.13%，未來占比可能增大，利潤空間又被顯著壓縮的風險。此外，公司高負債情況在2022年上半年仍未緩解，總負債上升至196億元。

▲新疆新華負債金額高企（單位：萬元）

更嚴重的是，高額借款連年產生較高利息支出，數額甚至高于公司同期的利潤。償還貸款也是新疆新華多次力拼上市募資的原因之一。

這次突然終止IPO，讓四個月的等待作廢，新疆新華下次力拼沖刺IPO時，不知道業績表現、資金及運營情況是否會有轉變。

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左右逢源，靠其他渠道引資

縱觀2021年到2023年招股書中的描述，新疆新華每年定位都有微調。先是新疆地區第二大水電運營商，再是新疆地區第一大水電運營商，現如今是新疆水電市場最大參與者。這些定位均體現著水電領域大公司的姿態?；蛟S背靠央企中核集團的新疆新華即使屢次上市受挫，仍保持底氣。

中核集團近年來對于新疆新華的扶持也是只增不減，例如將五岳水電、大洑溪水電站、浯溪水電站，沙坡頭水利等多個水電資產置入新疆新華。截至2021年，置入資產對于新疆新華的資產總額、營收和凈利潤的影響比例分別為21.48%、30.74%和31.60%。

值得注意的是，2020年6月，新疆新華以1.16億元分別收購國網旗下的木壘電力、木壘新能源80%的股權后。持有沒多久，2020年12月，公司便將持有的上述兩家股權全部出售給了中核集團子公司新華發電（新疆新華母公司，主營水電、光伏、風電業務），售價分別為1.53億元、1.54億元。

并且自轉讓基準日（2020年6月30日）至標的股權交割日（2020年12月15日）期間，木壘電力、木壘新能源合計產生的億元營收、約四千萬元凈利潤均由新疆新華享有。

▲木壘電力和木壘新能源均主要從事光伏發電業務，公司表示：收購和出售的原因在于新華發電致力于做大新能源板塊，而新疆新華深耕新疆電力市場，因此先由公司進行收購

此外，其他國有資本對于新疆新華的扶持力度也很大：在2020年，新疆新華啟動混改，引進了3家戰略投資者，分別為央企扶貧基金、特變電工、交銀金融，引入外部資金約20億元。

新疆新華作為中核集團力挺的水電公司，是中核集團進軍清潔能源發電的主力軍之一，也是央企踐行“水利援疆”的重要部署。這次上市，新疆新華原計劃上市募資13億元，用于河南抽水儲能和新疆水電項目建設，亦體現中核集團對新疆新華扎根新疆，輻射全國，形成常規水電+抽水蓄能業務組合的希冀和厚望，從注入多個水電資產到混改，中核集團對新疆新華提供源源不斷的支持，致力于將其打造成“有核工業特色的水電上市企業”。

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